Die Referenzpreise in London sind auf beispiellose Höhen im Vergleich zu New York gestiegen. Händler sprechen von einem Markt, in dem die Liquidität nahezu vollständig versiegt ist: Jeder, der auf fallende Spotpreise gesetzt hat, findet kaum noch physisches Metall – und muss ruinös hohe Leihgebühren zahlen, um seine Positionen zu verlängern.

Der Engpass ist inzwischen so dramatisch, dass Händler Frachtplätze in den Laderäumen transatlantischer Flüge buchen, um massige Silberbarren nach London zu schaffen – ein Transportmittel, das sonst eher Gold vorbehalten ist. Die Preisdifferenzen sind so enorm, dass sich selbst diese kostspielige Luftfracht lohnt.

Es gibt heute keinen „modernen Hunt-Brüder-Versuch“, den Markt zu kontrollieren, sagen Analysten. Stattdessen sei es eine Kombination mehrerer Faktoren, die die Preise explodieren ließ. Doch das Chaos der vergangenen Tage erinnert stark an 1980 – in mancher Hinsicht sei es sogar extremer.

„Ich habe so etwas noch nie erlebt. Was wir im Silber sehen, ist absolut beispiellos“, sagte Anant Jatia, Chief Investment Officer von Greenland Investment Management, einem Rohstoff-Hedgefonds. „Es gibt derzeit keinerlei Liquidität.“

Londoner Liquidität versiegt

Seit über einem Jahrhundert ist London das Herz des Edelmetallhandels. Hier setzen einige wenige Banken täglich die globalen Referenzpreise für Gold und Silber fest – basierend auf den Beständen in streng gesicherten Tresoren in der Stadt. Jeden Abend, wenn die Positionen ausgeglichen werden, fahren gepanzerte Lkw zwischen den Tresoren hin und her, um die Lieferungen abzuwickeln.

Der jüngste Preisschub ist vor allem durch eine Investitionswelle in Gold und Silber ausgelöst worden – befeuert durch Sorgen über die explodierenden Schulden im Westen und die Entwertung der Währungen. Der Streit um den US-Haushalt und der Regierungs-Shutdown haben diese Bewegung zusätzlich beschleunigt.

Doch die Engpässe haben auch silberspezifische Ursachen: Händler verweisen auf eine plötzliche Nachfragewelle aus Indien, auf schrumpfende Bestände handelbarer Barren und auf Befürchtungen, die USA könnten bald Zölle auf Silber verhängen.

Schrumpfende Vorräte in London

Der Silbermarkt stützt sich auf die hunderten Millionen Unzen, die in Londoner Tresoren lagern und die Basis der Marktliquidität bilden. Doch diese Bestände sind in den vergangenen Jahren stetig abgeschmolzen:

Zuerst durch ein dauerhaftes Förderdefizit, weil die Minenproduktion nicht mit der Nachfrage Schritt hält – weder durch Investoren noch durch Industriebranchen wie die Solarwirtschaft. Und in diesem Jahr durch den Export von Silber in die USA – aus Angst vor möglichen Zöllen.

Laut Bloomberg-Berechnungen sind die Bestände in London seit Mitte 2021 um ein Drittel geschrumpft. Der frei verfügbare Teil – also das nicht von ETFs gebundene Metall – ist sogar um 75 % gefallen, von über 850 Millionen Unzen Mitte 2019 auf nur noch etwa 200 Millionen Unzen heute.

Gleichzeitig hat die indische Nachfrage einen Sprung gemacht: Käufer, die bislang in Hongkong eingekauft hatten, orderten während der Golden-Week-Feiertage plötzlich in London, berichtet Daniel Ghali von TD Securities. Ein indischer ETF stoppte am Donnerstag sogar Neuinvestitionen – wegen eines akuten Metallmangels.

Die London Bullion Market Association (LBMA) erklärte, man sei sich der Engpässe bewusst und beobachte die Situation genau.

Rekorde purzeln

In den vergangenen zwei Tagen wurden mehrere Rekorde gebrochen.
Bei der täglichen Londoner Silberauktion – einem Preisfeststellungsverfahren, das seit 1897 besteht – wurde am Freitag erstmals die Marke von 50 US-Dollar pro Unze überschritten.

Die Spotpreise in London notierten mit einem Aufschlag von bis zu 3 US-Dollar gegenüber den Futures in New York – ein Niveau, das zuletzt während der Hunt-Brüder-Krise erreicht wurde. Die Kosten, um Silber in London über Nacht zu leihen, stiegen auf über 100 % p. a. – womöglich sogar höher als 1980.

Ein weiteres Anzeichen für die Anspannung: Die Geld-/Brief-Spannen (Bid-Ask-Spreads) weiteten sich von den üblichen 3 Cent auf über 20 Cent pro Unze aus.

„Die Banken wollen einander keine Preise mehr nennen – dadurch werden die Spreads extrem weit“, sagte Robert Gottlieb, ehemaliger Edelmetallhändler und Managing Director bei JPMorgan Chase. „Das führt zu einer gewaltigen Illiquidität.“

Barren im Flugzeug

1980 beendeten die Börsenaufsichten das Spektakel, indem sie Handelsbeschränkungen verhängten: Auf der Comex und der Chicago Board of Trade durften Händler nur noch bestehende Positionen abbauen, keine neuen mehr eröffnen – der Preissturz folgte prompt.

Heute ist das schwieriger. Eine vergleichbare Regelung gibt es nicht. Entspannung dürfte erst eintreten, wenn wieder mehr physisches Silber nach London gelangt – sei es durch ETF-Verkäufe, durch den Verkauf institutioneller Bestände oder durch Importe aus anderen Teilen der Welt.

Ein Logistik-Manager berichtet von hektischen Anrufen aus New York: Kunden wollten Silber aus Comex-Tresoren holen und per Flugzeug nach London bringen. Schätzungsweise 15 bis 30 Millionen Unzen sollen derzeit auf dem Weg über den Atlantik sein – der größte Abzug von der Comex seit vier Jahren.

Andere erwarten Lieferungen aus China, wo die Preise zuletzt unter den Londoner Notierungen lagen, auch wenn dort selbst Knappheit herrscht.

„Es wird einen natürlichen Sog geben, Material nach London zurückzuführen“, sagt Joseph Stefans, Handelschef beim Edelmetallverarbeiter MKS Pamp. „Die Frage ist nur, wie schnell sich diese Bestände mobilisieren lassen.“

Allerdings zögern manche Händler, Silber aus den USA zu exportieren. Der Transport ist logistisch heikel – und wegen des US-Shutdowns drohen Verzögerungen bei den Zollabfertigungen. Bei den aktuellen Preisaufschlägen kann schon ein Tag Verspätung teuer werden.

Zudem besteht weiter das Risiko, dass Donald Trump nach Abschluss der sogenannten Section-232-Untersuchung zu kritischen Rohstoffen Importzölle auf Silber verhängen könnte.

„Sollten keine Zölle kommen, würde das den Druck im US-Markt verringern und die Engpässe in London entspannen“, meint Amy Gower von Morgan Stanley. „Hohe Preise haben oft die Tendenz, solche Probleme kurzfristig von selbst zu lösen.“

— Mit Unterstützung von Winnie Zhu und Alfred Cang